Ausbruch aus der Garantie-Gefangenschaft – Teil II

So interessant wie Ende 2008 bis Anfang 2009, als Emittenten wie Daimler und BMW Kupons von acht bis neun Prozent offerierten, sind Unternehmensanleihen aufgrund der hohen Nachfrage jedoch längst nicht mehr. Zudem hat die Schuldenkrise Implikationen auf das Risikomanagement. „Als Ergebnis der Schuldenkrise ergibt sich eine erhöhte Korrelation zwischen Staatsanleihen, Covered Bonds und Corporate Bonds“, so Verhoeven. „Somit ist eine stärkere vertikale Betrachtung innerhalb eines Landes erforderlich. Die Analyse des reinen Einzel-Emittentenrisikos genügt nicht mehr.“ Dem stimmt auch Querner zu, für den die Welten „Corporate Risks“ und „Sovereign Risks“ nicht mehr trennbar sind. Die besten Beispiele sind Irland und Spanien, wo die Risiken von Staatsanleihen stark von den Risiken der Banken beeinflusst werden.  

Nicht zu vergessen ist bei Credits, dass der Prüfungsaufwand nicht trivial ist und Ressourcen erfordert, die nicht jedem Versicherer gegeben sind. „Für Credits haben wir 2007 begonnen, die nötigen Prozesse aufzubauen und Knowhow für interne Ratings und Asset Management zu entwickeln“, erklärt Christophe Frisch, der als Abteilungsleiter die Fixed-Income-Anlagen der Talanx Asset Management verantwortet. „Wir schauen uns jeden Emittenten genau an und wiederholen den Prüfprozess mindestens in bestimmten Intervallen. Wenn nötig erstellen wir aber auch neue Analysen innerhalb von ein bis zwei Tagen“, so Frisch. Abgeglichen wird im Prüfprozess immer die intern ermittelte Ausfallwahrscheinlichkeit mit den jeweiligen Credit Default Swap. Attraktiv seien bei Credits zum Beispiel in Euro denominierte BB-Emissionen. Frisch verweist auf höhere Upgrade- als Downgrade-Wahrscheinlichkeiten und die Zurückhaltung von sowohl Investment-Grade-Investoren als auch High-Yield-Fonds. Tendenziell gilt für Talanx Asset Management in diesem Segment: je geringer das Rating, desto mehr Bedeutung erhält die Kreditanalyse und desto geringer der Einfluss der Durationsentscheidung. Auf externe Hilfe greift die Talanx Asset Management auf der Basis eines detaillierten Outsourcing-Prozesses für Fixed Income lediglich bei US-High-Yields, Emerging Market Debt und besondere Nischenprodukte mit hoher Ertragskraft zurück. 

Dank interner Ressourcen können auch Opportunitäten genutzt werden. Aus Kreditstrukturen sei man 2008 rechtzeitig raus und bei einsetzender Marktberuhigung wieder rein. „Das Material kannten wir ja schon“, so Frisch. Vor kurzem, genauer gesagt mit dem jüngsten Zinstender, sind in der Gunst des Asset Managers ausgewählte Financials gestiegen. „Industrieanleihen sind bei uns zugunsten von Senior Financials zurückgegangen“, sagt Frisch.

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